新政總結 

· 近期，中國財政部及國家稅務總局近期宣布了黃金市場增值稅政策的調整，新政策將于2025年11月1日起施行，有效期至2027年12月31日

(資料圖片)

· 在上海黃金交易所直接買賣黃金的會員（即所謂“一級供應”）仍享受增值稅免征政策，但提現黃金的會員現需根據投資或非投資用途適用不同政策

· 以投資為目的提取實物黃金并進行轉售的會員不受影響，因其仍按現行政策對增值部分繳納13%增值稅；而非投資用途的會員在分銷時將面臨更高成本

· 通過上海黃金交易所會員代理的客戶從交易所提取黃金時亦將面臨更高的納稅義務。

新政影響 

· 成本上升或使中國黃金珠寶需求面臨阻力，然而在當下的市場環境中，這也可能成為推動行業注重工藝，設計創新而非價格內卷競爭的又一契機

· 金條與金幣需求雖未受政策直接沖擊，但未來投資者可能會更集中地通過上海黃金交易所會員進行購買

· 值得關注的是，稅收上調將拉大黃金首飾的購入價與回購價之間的差距，這種價差擴大可能進而抑制黃金首飾的回收積極性。

黃金市場增值稅政策變動簡述

中國財政部與國家稅務總局近期發布了針對黃金市場的若干稅收政策調整，新規自2025年11月1日起生效，有效期至2027年12月31日。此次調整主要涉及黃金市場特有的增值稅體系。上一次影響黃金市場的增值稅變動是在2019年4月，當時增值稅被普遍從16%下調至13%。

此消息發布前，鉑金與鉆石的進口增值稅稅收政策剛于11月1日完成調整；但本次影響黃金市場的增值稅新政則有所不同。

變化何在？黃金市場增值稅制度將因用途而異

為理解此次政策調整，我們有必要先回顧截至10月31日的現行增值稅政策。

增值稅作為一種流轉稅，其征收通常針對商品在生產、分銷及轉售過程中每個環節產生的“增值”部分（即毛利，見圖1）。我們可以分層次解析：

· 一級交易：當上海黃金交易所會員/客戶通過上海黃金交易所向賣方購金時，通過“即征即退”政策，交易所及購金會員均可免征增值稅

· 二級交易：當交易所會員/客戶提現黃金（用于打造品牌投資產品或珠寶首飾）并轉售時，僅需對增值部分（收入減成本）繳納13%增值稅，該稅負將轉移至其客戶

· 三級及后續交易：當零售商從交易所會員/客戶處采購產品并銷售給消費者時，同樣僅對增值部分納稅，并最終將稅負轉移給終端顧客

投資產品因工費較低，其增值稅通常遠低于工藝附加值較高的珠寶首飾產品。

圖 1： 此前中國黃金市場的增值稅體系簡述

但如今情況已有所不同。雖然在上海黃金交易所“一級”市場買賣黃金的會員仍享受增值稅豁免，但提現黃金會員的稅務處理將因其用途不同而有所區別，如圖2所示。：

· 黃金交易所會員購入黃金用于投資用途的：

對于投資性用途，上海黃金交易所會員在提取并轉售黃金時的增值稅處理方式并未改變。會員從交易所免稅提取黃金后，將其作為投資產品（如品牌金條等）轉售時，仍與此前一樣，僅對增值部分征收13%的增值稅，并將稅負轉嫁給其客戶。

唯一的變化在于：當該客戶（從會員處購買投資產品后）再次向他人轉售時，由于他們無法從交易所會員處獲得可抵扣的進項增值稅發票（會員僅能向購買方開具普通發票），因此將承擔額外的增值稅負（售價的13%）。正因如此，零售投資者顯然會選擇直接向交易所會員購買投資產品，因為這樣成本更低。

· 黃金交易所會員購入黃金用于非投資用途的：

這些交易所會員現僅能按購入價的6%抵扣其13%的銷售增值稅，而此前可抵扣進項全額13% （請見新政第一條的第二小條）。增加的稅負將轉嫁至其客戶與消費者。這意味著，黃金珠寶的零售價格因此較以往更為昂貴，因為消費者現在需要支付額外增值稅負（大約是：售價*13%-成本*6%）。

· 客戶購入標準黃金的： 

通過交易所會員代理的客戶，將被視同為提取黃金用于非投資目的的交易所會員。由于他們的增值稅進項抵扣基數僅為成本的6%，而此前為13%，因此其產品將以更高價格出售。

圖 2： 新黃金市場增值稅政策概述

新政對中國黃金市場影響幾何？

通過以上分析可以明確，新的增值稅政策將對投資需求與珠寶消費產生差異化影響。在投資領域：

· 金條與金幣投資者只要直接向上海黃金交易所會員購買投資產品，不會受到任何影響；

· 黃金ETF及黃金積存計劃的買賣交易同樣不受新政沖擊；

· 但如圖2所示，由于交易所會員相較更下游具備增值稅優勢，其在中國黃金投資市場的主導地位或將進一步強化；

· 金條銷售可能加速增長：珠寶消費者或更傾向于購買金條并送往金店加工，以規避直接購買金飾的額外稅負。

但黃金珠寶消費層面則面臨不同局面：

· 如此前所示，金飾產品價格將更昂貴，因其包含轉嫁至消費者的額外稅負；

· 基于金價與需求的負相關性，中國金飾需求可能承壓。我們的年度中國金飾需求模型顯示：在其他因素不變時，金價每上漲1%，當年需求量（以噸計）將減少0.7%；

· 但觀察歷史動態相關性可發現，隨著金價攀升至歷史高位，金飾的需求彈性正在減弱 – 這意味著已處在紀錄高位的金價即便再度上行，其對于消費者金飾購買的負面影響也或相對此前有限；

· 黃金珠寶零售業的整合進程或將加速，促使商家從價格競爭轉向聚焦創新設計與工藝來吸引消費者；

· 中國內地與港澳地區的銷售表現可能出現分化，由于港澳特別行政區不受新政影響，其價格優勢可能更為凸顯。

總結

新的增值稅政策將對中國黃金市場產生全面影響，尤其在珠寶首飾領域。根據我們近期在深圳——中國黃金珠寶制造與批發中心——的實地調研，我們觀察到：

· 金飾制造商與批發商展廳的金飾價格已普遍上漲，漲幅反映出企業承擔的額外稅負；與此同時，全國珠寶零售門店的售價也自11月3日起陸續上調；

· 成本上升進一步抑制了金飾零售商的補貨動力：國慶假期銷售平淡疊加2026年春節較晚（傳統黃金銷售旺季），或削弱他們在第四季度的補貨意愿；

· “購金條送工改制首飾”的“打金模式”可能逐漸升溫

與此同時，通過交易所會員渠道（即作為交易所會員的大型商業銀行及金飾品牌直營店）銷售的投資金條并未受影響。但區域性小銀行、獨立金店及品牌加盟商等非會員，已將其金條售價上調約13%。

新政或也影響黃金回收市場。金飾零售價格攀升，回收金價仍緊貼交易所基準價（通常略低于交易所金價），導致其價差擴大，使消費者產生“賬面損失感”，這可能抑制金飾消費者的回售意愿。

展望未來，我們預計此次增值稅調整將對中國金飾行業產生更顯著影響。這也加劇了珠寶商在過去幾年已經面臨的挑戰：如何在高金價環境中吸引消費者，尤其是年輕消費者。正如我們在《2025年中國金飾零售市場洞察》中指出，得益于更輕的重量，更低的總價與創新設計，硬足金飾品及“足金+其他材質”產品對金飾門店的重要性及銷售貢獻持續提升。在當前的環境中，我們認為此類產品將繼續通過其創新的設計和相對較低的門檻，助力零售金飾門店的未來銷售與利潤。

在房地產行業疲軟、經濟增長存在不確定性、利率可能繼續下行以及居民儲蓄意愿仍處歷史高位的背景下，我們判斷中國黃金投資需求將持續保持強勁。