來(lái)源：財(cái)聯(lián)社

近日，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局下發(fā)就《資產(chǎn)管理信托管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱“新規(guī)”），引起行業(yè)深入討論。

新規(guī)第九條關(guān)于投資者集中度的要求，旨在限制信托公司為特定機(jī)構(gòu)投資者定制信托產(chǎn)品，引起業(yè)界較大的反彈意見(jiàn)。具體條款為，單個(gè)機(jī)構(gòu)投資者及其關(guān)聯(lián)方投資同一信托產(chǎn)品的金額，合計(jì)不得高于信托產(chǎn)品實(shí)收信托規(guī)模的百分之八十。

(相關(guān)資料圖)

作為信托產(chǎn)品申購(gòu)的主要資金供給方，該集中度要求對(duì)銀信合作有哪些影響？影響多大？

財(cái)聯(lián)社與多位信托公司和銀行理財(cái)人士進(jìn)行了交流，并整理業(yè)內(nèi)人士的觀點(diǎn)。部分人士認(rèn)為，新規(guī)對(duì)銀信合作模式的影響關(guān)鍵在于關(guān)聯(lián)方的認(rèn)定，若被認(rèn)定為關(guān)聯(lián)方，將對(duì)現(xiàn)有銀信合作的業(yè)務(wù)模式產(chǎn)生“顛覆性”影響。

“這一征求意見(jiàn)稿引起業(yè)界反響很大，已經(jīng)有不少業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備向監(jiān)管部門反饋意見(jiàn)了，建議不能將銀行理財(cái)公司及其管理的理財(cái)產(chǎn)品列為關(guān)聯(lián)方。”多位業(yè)內(nèi)人士對(duì)財(cái)聯(lián)社表示。

近年來(lái)，理財(cái)與資管產(chǎn)品進(jìn)行投資合作越來(lái)越常見(jiàn)。據(jù)第三方研究機(jī)構(gòu)法詢金融研究院不完全統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，除公募基金外，理財(cái)與信托合作規(guī)模最大，占比約為56%。且從理財(cái)2025年3季度披露十大持倉(cāng)情況來(lái)看，三季度，理財(cái)前十大持倉(cāng)中資產(chǎn)管理產(chǎn)品的規(guī)模為3.63萬(wàn)億元，其中信托計(jì)劃持有規(guī)模最大，為2.65萬(wàn)億元，占理財(cái)十大持倉(cāng)資管產(chǎn)品規(guī)模73%，合作深度上斷崖式高于其他資管產(chǎn)品。

同一管理人管理的多只資管產(chǎn)品是否構(gòu)成“關(guān)聯(lián)方”？

此次新規(guī)引起熱議的條款為第九條：?jiǎn)蝹€(gè)機(jī)構(gòu)投資者及其關(guān)聯(lián)方投資同一信托產(chǎn)品的金額，合計(jì)不得高于信托產(chǎn)品實(shí)收信托規(guī)模的百分之八十。

金誠(chéng)同達(dá)律師事務(wù)所高級(jí)合伙人劉光祥認(rèn)為，新規(guī)旨在“限制信托公司為特定機(jī)構(gòu)投資者定制信托產(chǎn)品”。通過(guò)強(qiáng)制引入多個(gè)無(wú)關(guān)聯(lián)的投資者，防止單一機(jī)構(gòu)集中度過(guò)高、掌握絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)，從而倒逼信托公司回歸“主動(dòng)管理職責(zé)”，而不是淪為“通道”。

這一規(guī)定對(duì)城投非標(biāo)等資產(chǎn)影響巨大。在實(shí)際業(yè)務(wù)中，大型非標(biāo)項(xiàng)目（如地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施）的資金需求量大、條款復(fù)雜，要找到兩個(gè)或兩個(gè)以上“風(fēng)控尺度、投資要求、放款時(shí)效”完全一致的大型機(jī)構(gòu)投資者來(lái)“拼單”，操作難度極大。

劉光祥表示，這種“一刀切”的比例限制，在打擊“通道”的同時(shí)，也扼殺了機(jī)構(gòu)投資者正常的、合理的“定制化資產(chǎn)配置”需求。對(duì)于信托公司而言，為非標(biāo)項(xiàng)目去協(xié)調(diào)多個(gè)不同訴求的大型機(jī)構(gòu)投資者，其難度和成本“非常大”。此外，該條款對(duì)“關(guān)聯(lián)方”的界定仍存模糊，比如“同一管理人管理的多只資管產(chǎn)品”是否就構(gòu)成“關(guān)聯(lián)方”，這一點(diǎn)尚待監(jiān)管明確，但對(duì)業(yè)務(wù)模式影響巨大。

銀行理財(cái)資金分為自營(yíng)資金和理財(cái)資金。信托業(yè)內(nèi)人士對(duì)財(cái)聯(lián)社表示，銀行自營(yíng)資金投資非標(biāo)，需要嚴(yán)格遵循這一集中度要求，業(yè)務(wù)規(guī)模只減不增。

而銀行理財(cái)通過(guò)信托公司投資非標(biāo)，目前普遍模式是同一理財(cái)公司的不同產(chǎn)品投資同一只信托產(chǎn)品，再進(jìn)行非標(biāo)投資。

多位信托業(yè)內(nèi)人士向財(cái)聯(lián)社表示，雖然從會(huì)計(jì)角度來(lái)看，資管產(chǎn)品采取“三單管理”，每只理財(cái)產(chǎn)品單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬、單獨(dú)核算。但是從銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的關(guān)聯(lián)方認(rèn)定角度以及現(xiàn)行口徑看，同一家機(jī)構(gòu)的不同資管產(chǎn)品之間的交易屬于關(guān)聯(lián)交易。

“這一征求意見(jiàn)稿引起業(yè)界反響很大，已經(jīng)有不少業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備向監(jiān)管部門反饋意見(jiàn)了，建議不能將銀行理財(cái)公司及其管理的理財(cái)產(chǎn)品列為關(guān)聯(lián)方。”多位業(yè)內(nèi)人士對(duì)財(cái)聯(lián)社表示。

其他業(yè)內(nèi)人士也認(rèn)為，后續(xù)正式稿出臺(tái)，可能對(duì)此條的描述更為嚴(yán)謹(jǐn)，單個(gè)機(jī)構(gòu)投資者及其關(guān)聯(lián)方的認(rèn)定更多針對(duì)類似于保險(xiǎn)這一機(jī)構(gòu)投資者，而不針對(duì)同一家理財(cái)公司旗下的多個(gè)銀行理財(cái)產(chǎn)品。從結(jié)果導(dǎo)向看，銀行理財(cái)和信托的合作本身有正當(dāng)且合理的理由，例如，銀行理財(cái)通過(guò)信托在銀行間債券市場(chǎng)開(kāi)戶等，并且銀信合作本身是監(jiān)管許可的，只是需加強(qiáng)規(guī)范，并未一刀切，“封殺”銀信合作。

銀信合作規(guī)模多大？

近年來(lái)，理財(cái)與資管產(chǎn)品進(jìn)行投資合作越來(lái)越常見(jiàn)，據(jù)第三方研究機(jī)構(gòu)法詢金融研究院不完全統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，已公布2025年3季報(bào)的理財(cái)產(chǎn)品通過(guò)SPV進(jìn)行間接配置資產(chǎn)比例占總資產(chǎn)比例達(dá)到60.69%，較去年同期相比配置比例增加6.59%。其中，除公募基金外，理財(cái)與信托合作規(guī)模最大，占比約為56%。

且從理財(cái)2025年3季度披露十大持倉(cāng)情況來(lái)看，截至2025年11月6日披露數(shù)據(jù)，2025年9月末，理財(cái)前十大持倉(cāng)中資產(chǎn)管理產(chǎn)品的規(guī)模為3.63萬(wàn)億元，其中信托計(jì)劃持有規(guī)模最大，為2.65萬(wàn)億元，占理財(cái)十大持倉(cāng)資管產(chǎn)品規(guī)模73%，合作深度上斷崖式高于其他資管產(chǎn)品。從目前的銀信合作的底層資產(chǎn)來(lái)看，主要為信托貸款類、信托收益權(quán)轉(zhuǎn)讓、票據(jù)資產(chǎn)類以及銀信政等資產(chǎn)。

此外，銀行理財(cái)與信托合作除了滿足開(kāi)戶等需求外，由于理財(cái)直融等工具的壓降，非標(biāo)投資是銀信合作的另外一大需求點(diǎn)。根據(jù)理財(cái)?shù)桥稊?shù)據(jù)，截至2025年6月末，理財(cái)產(chǎn)品投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)余額達(dá)1.82萬(wàn)億元，較去年底增長(zhǎng)4.6個(gè)百分點(diǎn)。

財(cái)聯(lián)社根據(jù)18家理財(cái)公司發(fā)布的2025年上半年理財(cái)業(yè)務(wù)報(bào)告不完全整理發(fā)現(xiàn)，各家理財(cái)公司投資模式整體來(lái)看通過(guò)信托產(chǎn)品等SPV投資占比較大，例如杭銀理財(cái)穿透后非標(biāo)規(guī)模達(dá)841億元，是其穿透前規(guī)模的56.8倍。這反映出SPV結(jié)構(gòu)在理財(cái)資產(chǎn)配置中的普遍性。