來源：燕梳師院

隨著各大險企2025年第三季度償付能力報告披露完畢，行業整體畫像逐漸明朗。

我們聚焦73家人身險企，發現第三季度有近九成公司陷入不同程度的償付能力指標回落的困境，部分尾部公司已觸及監管紅線。

(資料圖片)

整體來看，人身險行業正處于“波動中下行”的調整通道。

超九成償付率下滑

三季度，“兩極分化”的特征也較為明顯。在風險評級中，國壽養老、國民養老等8家公司保持AAA級評級，綜合償付能力充足率均穩定在180%以上，其中國壽養老以1055.07%的綜合償付能力充足率位居榜首。

與其形成鮮明對比的是尾部公司的風險暴露。

數據顯示，長生人壽成為本季度的“風險焦點”，核心償付能力充足率從二季度的107.2%驟降至38.9%；綜合償付能力充足率從二季度的131.6%驟降至61.3%，雙雙跌破監管紅線。

此外，幸福人壽、德華安顧人壽的核心償付能力充足率分別僅為81.19%和85.14%，北大方正人壽核心償付能力充足率僅71.41，均處于監管重點監控范圍。

從行業整體看，人身險公司的整體壓力尤為顯著。在73家披露核心償付能力充足率的人身險企中，有65家出現環比下降，僅8家實現小幅上升；

綜合償付能力充足率方面，有64家出現公司出現下滑，僅9家回升。即使華匯人壽的償付率一直較為充足，也從二季度的1993.67%降至1898.92%，行業整體承壓態勢顯著。

一句話概之，三季度人身險企的償付能力整體處在“有波動、略下行”的局面。

多重承壓

第三季度人身險企償付能力普遍承壓，背后的關鍵動因是“償二代二期”規則的全面落地。

新規提高了相關風險因子和資本占用，使得賬面償付能力形成“技術性壓縮”。而今年股市表現相對溫和友好，不少險企順勢提升了股票和股權資產配置比例，使得同樣的資產結構在新規下風險權重更高、資本消耗更大。即便資產結構本身未發生大變動，其在報表上會顯得“更吃資本”，從而拉低賬面償付能力指標。

從宏觀環境看，利率下行與資本市場震蕩形成“雙重擠壓”，成為行業共性挑戰。

三季度債市收益率持續走低，疊加權益市場波動加劇，險企投資端表現乏力。以長生人壽為例，其第三季度綜合收益率-1.16%，凈資產收益率低至-74.19%，資產端收益率完全無法覆蓋負債成本，直接侵蝕核心資本。即便是頭部公司，也面臨投資收益收窄的壓力，部分AAA級公司投資收益率同比下降1~2個百分點。

業務結構轉型的“陣痛期”進一步加劇償付壓力。

近年來，重疾險等基礎保障型產品面臨需求飽和與監管規范雙重挑戰，險企加速業務轉型，但新業務增長尚未形成有效支撐。同時，為搶占健康險、養老險等新賽道，險企普遍加大渠道投入和產品研發費用，費用率上升進一步擠壓利潤空間，間接影響資本積累。

個體公司的歷史經營治理缺陷則成為“催化劑”。如長生人壽、幸福人壽的償付率低迷，與其長期經營虧損、治理動蕩密切相關。過去十年，長生人壽長期處于虧損狀態，累計虧損超10億元。類似地，北大方正、幸福人壽等尾部公司，也存在經營問題、業務聚焦不足及資產負債匹配度低等問題，導致償付能力持續承壓。

需要強調的是，償付能力本就是一個動態調整的指標。只要行業整體仍穩守在監管劃定的安全閾值之上，短期的指標回落并不意味著系統性風險抬頭。

作為消費者，如果單個險企償付率下滑，可以重點關注三個維度：第一，股東是否有持續補充資本的能力和意愿；第二，公司能否通過優化資產負債結構、壓縮高資本消耗業務來騰挪更多資本空間；第三，其盈利的可持續性與現金造血能力是否足以支撐長期穩健運營。

連鎖反應

償付能力作為險企履行保單承諾的“生命線”，其波動會產生多層次連鎖反應。

對消費者而言，尾部公司的風險將直接沖擊投保人信心。雖然監管體系下有保險保障基金作為兜底，但長生人壽等公司的風險事件仍會引發投保人對“保單安全性”的主觀擔憂。相較于其他險企，消費者更傾向于選擇AAA、AA級高評級公司，加劇償付率低險企的困境。

對行業而言，償付能力分化將加速“馬太效應”。頭部公司憑借資本優勢和品牌信任，在產品定價、渠道合作上占據主導地位，而尾部公司為維持流動性，可能被迫收縮業務或提高產品費率，形成“越弱越難”的困境。數據顯示，三季度實現償付率上升的小康人壽、和泰人壽等公司，均通過精準定位細分市場實現差異化發展，行業洗牌速度明顯加快。

對監管層而言，償付能力波動更考驗風險處置的智慧。目前，金融監管總局已建立“償付能力監測+風險評級+分類監管”的立體化體系，對風險公司采取強制措施，如叫停新業務。但如何平衡“風險處置”與“市場穩定”，幫助問題公司通過增資、重組等方式恢復償付能力，是一個較大考驗。

結  語

面對償付率全線承壓，破局之路需要多方合力。監管層應持續強化“穿透式監管”，完善監測機制；行業層應加速轉型創新，加強投資能力建設，構建一個“你追我趕”的良性生態圈；險企自身更要筑牢防線，夯實經營基礎。

對于尾部公司，首要是化解存量風險；對于大部分中型公司，需強化資產負債管理，提升風控能力。

相信，經過一段時間的努力，人身險行業有望在凈利短期調整后，實現償付能力的穩步回升，回歸“風險保障”的核心本源。